李朋飞
（中国共产党重庆市沙坪坝区委员会党校  重庆市  400038）
摘 要：虽然近年来我国持续推动建立健全多层次资本市场体系，但资本市场仍存在功能缺失、监管不到位、法制不健全等问题，严重阻碍了企业的融资，影响了企业的发展。因此，本文针对如何建立健全多层次资本市场体系的重点难点问题进行分析，并给出适当建议，希望能够进一步解决企业的融资问题。
关键词：资本市场；多层次资本市场；企业融资

近年来，我国持续建立健全多层次资本市场体系，不断拓宽企业融资和居民投资渠道、优化实体经济融资结构、充分发挥市场在配置资源中的决定性作用，紧紧围绕引导资本市场更好地服务于实体经济这一目标。然而，尽管资本市场的发展持续加快，但虚拟经济在服务实体经济方面仍有所欠缺。加之新冠肺炎疫情影响，企业融资难、融资贵问题仍然没有根本解决。纵观世界经济强国，除了有发达的实体经济之外，虚拟经济也相当发达，并且可以更好的支持实体经济的发展。因此，我国的虚拟经济需要快速发展，尤其是资本市场，必须建立健全多层次的资本市场体系，鉴于目前多层次资本市场存在的结构倒置、功能失效等问题，应该加大改革力度，以使其符合目前的经济发展，有效解决企业融资难的问题。
一、多层次资本市场的基本理论
多层次资本市场是发达的金融市场的必要组成部分，若要建立健全多层次资本市场体系，就需要对多层次资本市场的基本理论进行探索和分析，并结合我国目前的实际情况进行改革。
1.多层次资本市场的基本概念和分类
资本市场，也称“长期资金市场”，期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所，它是政府、企业、个人筹措长期资金的市场，包括长期借贷市场和长期证券市场。在长期借贷中，一般是银行对个人提供的消费信贷；在长期证券市场中，主要是股票市场和长期债券市场。其特点是涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入。
而多层次资本市场体系是一个综合概念，从品种上看，包括股票市场、债券市场、基金市场及其衍生品市场; 从交易场所来看，多层次资本市场可以分为交易所市场和场外市场；从发行和资金募集方式看，可以分为公募市场和私募市场。
2.建立多层次资本市场的客观必然
资本市场上的两个主体，一是投资主体，即投资者；二是融资主体，即资金需求者，主要以企业为主。这两个市场主体的活动也就构成了资本市场的基本活动。在投资市场上，不同风险偏好的投资者会选择风险不同的投资对象，也即风险——收益的不同匹配：高风险高收益、高风险低收益、低风险高收益、低风险低收益。而在资本市场上大体表现为：风险爱好者——创业板市场、三板市场及主板市场的衍生产品；风险中立者——主板市场各种投资品种；风险规避者——主板市场的基金等相对安全的投资品种。
在融资市场上，规模、竞争环境和风险程度不同的企业，对资金的需求也不同。企业处在不同的生命周期，其融资需求也不相同，企业规模从小到大、经营从一元化到多元化、衰亡或蜕变的全过程涉及股权回购、分拆上市、资产证券化、兼并收购或被兼并收购、转板、退市等资本运营，这就需要不同层次资本市场的支持。由此，投资市场和融资市场的需求情况必定是不同的，都具有异质性，因而需要层次化的资本市场，也就催生了建立多层次资本市场的必要。
因此，2003年党的十六届三中全会上，《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》在发展多层次资本市场体系方面有重大理论突破，提出建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设。到了2014年，党的十八届三中全会上，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出要健全多层次资本市场体系，这是完善现代金融市场体系的重要内容，也是促进我国经济转型升级的一项战略任务。2020年4月引发的《中共中央 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》明确，推进资本要素市场化配置，健全多层次资本市场体系。这些都体现了我国建立多层次资本市场体系的重要性和迫切性。
二、我国多层次资本市场发展过程中的重点和难点问题
我国自2003年就提出建立多层次资本市场体系，虽然也取得了一些成就，但是与已经建立了完善的多层次资本市场体系的发达国家相比，还有较大差距，而且一些比较重要的问题依然比较突出，亟待解决。
1.多层次资本市场的结构问题仍待解决
从市场结构的角度而言，我国资本市场呈现出结构倒置现象，也即习惯上说的“倒金字塔”模式。本来，在证券交易所上市标准要求最高，而且上市公司的规模大，业绩稳定，投资风险较低，适合各类投资者投资，处于金字塔顶端；场外市场上市标准较低，挂牌公司数量众多，处于金字塔底端。也就是说，金字塔越往下，企业数量也就越多，融资需求就越大。然而，我国目前的资本市场则相反，截至2019年12月31日，我国共有上市公司4107家。其中，主板上市公司2969家（包括1008家中小企业板上市公司），创业板913家，科创板225家。但中小板及场外市场发展缓慢，使主板市场形成一定的垄断局面，大量的资金都集中到顶端板块，导致大量的中小企业融资困难，从而阻碍企业的发展。
2.投融资群体分布不合理问题仍然存在
在长期的经济发展过程中，我国多层次资本市场呈现出的特点是：偏重间接融资，轻视直接融资；偏重银行融资，轻视轻视证券市场融资；而在资本市场上，则偏重债券市场，轻视股票市场，以至于整个股票市场投机行为盛行。截至2020年9月末，我国直接融资存量为79.8万亿元，约占社会融资规模的存量的29%，而美国的占比是72.36%，日本的占比是58.15%。在我国，投资者目前主要集中在由主板和创业板组成的股票交易所市场，对其他层次的资本市场关注度较少。这种单一的结构也就导致了整个社会的资金分配不到位，而且运用效率低。股票市场投机氛围重，欺诈发行、内幕交易、操纵市场等违法犯罪行为多发，严重挫伤了投资者投资资本市场的积极性。因此，资本市场的投资功能也就难以充分发挥。
3.多层次资本市场的基本功能缺失
资本市场本来应当是宏观经济的“晴雨表”，反映的应当是目前的经济发展情况，反观当前的资本市场，尤其是股票市场，则完全变成了经济的反向“晴雨表”，失去了通过股市评价一国经济的基本功能。同时，融资以及资源配置这些基本功能也发挥有限，股权融资规模过小，在降低企业负债率、防范金融风险方面发挥的作用较为有限。非金融企业股权融资占比较低，股票市场融资功能有限。而资本市场本来应当是发挥其配置资源的作用，合理有效的引导资源流动，最后达到有效配置。然而，目前的困境是：投资和融资双方需求都很旺盛，却难以通过资本市场来实现有效的资源配置。尤其是中小企业融资变得更难，而且成本更高。虽然国家也出台政策解决中小企业融资难的问题，但目前企业从资本市场融资的门槛还是较高，而且核准的周期也较长。此外，由于我国的资本市场的法律体系不健全，甚至有很多已经不再适合目前的经济发展需求，监管缺失，管理不到位，导致了市场轻微混乱。
三、健全我国多层次资本市场的几点思考
尽管健全多层次资本市场体系过程中问题较多，但是只要抓住主要问题和关键问题，目标明确，进行渐进式的改革，逐步解决重难点问题，尽快建立起完善的多层次资本体系，从而解决企业融资难、融资贵的问题。
1.建立合理的多层次资本市场结构
若要解决我国的资本市场结构倒置的问题，要重点推动股票市场发展。股票交易所市场是多层次资本市场的基石，又是宏观经济运行的晴雨表。不仅可以吸引长期投资，还可以为其他资本市场提供定价基准和风险管理工具。因此，建立合理的资本市场体系结构，而股票市场的各个结构机制之间的衔接也至关重要，每个板块之间应是递进关系，每个层次的标准不同，应当具备很好的退出与进入机制。同时，要保证上市公司质量的同时加大力度扶持科技型、创新型企业，推动创业板市场等新兴资本市场发展，完善多层次资本市场体系。此外，要大力发展规范债券市场和私募市场。债券市场是资本市场的重要组成部分，应当继续发展债券市场，让其适应新时期的经济发展状况。利用私募市场发行主体多元化、发行流程相对简单高效、交易品种丰富、交易机制灵活等特性，可以为创新性的中小企业提供更加多样化和个性化的投资服务，对解决中小企业的融资难问题也会提供较好的出路。
2.进一步激发市场活力
十八届三中全会明确指出，要使市场在资源配置中起决定性作用，这也就明确了要充分发挥资本市场作用，减少过多的行政干预，扭曲市场机制。进一步说，也就是要充分发挥市场机制的作用，也就是供求机制、竞争机制和价格机制。在供求方面，要充分发挥平衡机制，保证投资和融资需求的平衡。在竞争方面，要让资本自由流动，自由交易，充分发挥资本的竞争优势。而在价格方面，要坚持市场化取向，由市场决定资本价格。此外，资本市场监管机构应改变当前管理越位、监督缺位的现象，回归监管者的本位。尽快解决资本市场法制化建设滞后问题，不断完善法律体系。减少对市场主体微观活动的干预，集中精力于宏观风险的防范和市场秩序的维护，给予各方公平参与的机会。充分激发市场参与主体的活力，利用市场规律促进发展，增强经济社会发展的内生动力。此外，政府需要建立有效的法律来保障信用环境，良好的信用环境是激发市场活力的基础。
3.形成需求双方的良性关系
投资者和融资者作为资本市场的主体，一方面，要通过完善产品品种多样性等方式为企业提供融资支持和金融服务，推动经济健康发展、产业结构调整和战略性新兴产业的成长。另一方面，要加大对机构投资者的培育和中小投资者的教育，让其树立资本市场投资是有风险，并且风险自担的意识，引导理性参与资本市场投资，营造良好的市场氛围和环境。一般情况下，发达的资本市场对投融资者的要求也较高，尤其是在多层次资本市场体系下，投融资者更要有深刻的自我认识和对市场情况的把握。也就是说，投资者要有明确的风险意识，要培育具有真正投资眼光的投资者，而不是看中眼前利益的投机者。作为融资者的企业则需要审视其所处的阶段以及对未来发展的规划，不可盲目，更不能病急乱投医，在多层次资本市场的体系下，正确寻找自己的融资层次，最终形成投资者和融资者的良性关系。

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